以下、第二のARKと呼ばれるLOUP VENTUREの記事より。
Teslaはこの4ヶ月間、株価が約65%も下がるという最悪の事態に陥った。株価の急落にはいくつかの要因があるが、最大の理由は需要の鈍化とそれが利益に与える悪影響への期待であると考えられる。"Down But Not Out"とは、ボクシングでいうところの「倒されたけど、まだ倒されていない」という意味である。Teslaにとって、2023年はknockdown、成長と利益に関してはリセットの年であり、2024年は安定を取り戻す年だと考えている。目先の変化を4つ挙げたが、そのうち3つはネガティブなカテゴリーに入る。しかし、1つだけ変わらないことがある。それは、私はTeslaの長期的な可能性を信じている、ということ。
Change #1: Teslaの成長率は低下している
2022年は米国の自動車販売にとって厳しい年であり、総納車台数は2021年比で7％減少した。2022年のTeslaの納車台数の伸びは40％と米国平均を上回ったが、最後の3カ月はTeslaの販売が鈍化した。12月期の納車台数は405k台で前年同期比31%となり、コンセンサス予想を5％ほど下回った。この31％の伸びは、2022年3月の68％、2022年9月の43％から低下している。成長率の数字にさらに懸念を示すのは、Teslaが12月期の約半分、平均7％の値引きをしていることで値下げがなければ、納車台数はさらに減少していたことがうかがえる。何かしっくりこない。成長鈍化の最大の理由は自動車が高価であり、融資を受けて購入することが多いからだと思われる。2022年後半に金利が一気に上昇すると自動車の需要は減少した。金利の上昇はEVの販売でも痛みを感じるほど強い需要への逆風となる。
成長鈍化の第二の要因は、目先の需要が前倒しされたことだろう。これは定量化するのが難しいが、過去2年間のアーリーアダプターによるTesla購入熱を考えると、需要の先食いが現在の成長率に影響を与えているのかもしれない。
Change #2: 値引きは続く
Teslaは最近、驚くべきことに中国で販売するTeslaの価格を平均13%割り引くと発表した。これは12月期に約7％の値引きを行った後のこと。値引きは需要が停滞していることを意味し、同社は将来の利益を犠牲にしてでもシェアを拡大するため高い生産量を維持したいと考えている模様。
Change #3: 利益低下の見通し
気になるのは利益の問題。値引きが増えるということは、納期が延び、利益が減るということを意味する。簡単に計算すると、中国の価格が13％下がるとTesla全体の利益は15％減少することになる。もし割引が他の国にも拡大すれば収益へのマイナス影響は拡大する。私の推測では米国での値引き拡大が予想される。投資家はその結果、3月期の利益が25％減少すると予想するべきだ。
Teslaは技術屋か自動車屋か？
収益にネガティブな変化があれば、Teslaのmultipleにもネガティブな影響を与える。私は、Teslaの利益率が従来の自動車メーカーの約5倍であることからも分かるように、Teslaはハイテク企業であると考えている。3月期に利益が低下した場合、投資家はTeslaをテック企業として評価すべきか、それとも単なる自動車会社として評価すべきか、ますます疑問を持つだろう。不確実性の中で投資家はまず売り、質問は後にする。過去4ヶ月で株価が65％下落したとはいえ、Teslaの時価総額は$370Bで、TOYOTAの$224B、FordとGMの$500Bを上回っている。現在の時価総額からすると、TSLA株に更なる下げがある場合、「Teslaは自動車会社だ」という陣営はまだ立ちうる。
Change #4: TeslaはModel 2/RoboTaxiについてもっと話すようになる
投資家の神経を落ち着かせるために、Teslaは3月1日にInvestor dayを開催すると発表した。話題の一つは、私がModel 2と呼び、多くの人がRoboTaxi構想と呼んでいるもののcode nameで第3世代プラットフォームであろう。彼らはおそらく、需要への短期的な負の影響を避けるために新しい車の発表をやめるだろう。従って、議論は古典的なTeslaの誇大広告として投資家に見られる可能性がある。
変わっていないこと 長期的な視点での私の見解
私は、最近の納車missと予想される粗利率の不足は1年間の逆風と見ている。 過去3ヶ月間、（中国以外の）競合他社がTeslaに匹敵する販売台数や新工場を獲得するのを見なかったことを考えると、私はまだTeslaが勝者になると信じている。また、従来のOEMがTeslaのペースで自律化を進めているのも見かけていない。今年末にはCybertruckが生産を開始し2024年まで増産される予定であり、その車両だけで来年のTesla全体の配送の伸びを再開させる可能性がある。
何より、EVの市場が巨大であるという大局観は変わらない。現在、自動車販売台数の約5％がEVで、今後20年で100％になると言われている。従来の自動車メーカーは、レガシーなICE車の生産の上にEV生産を後付けしようとするため、未だ問題を抱えている。Teslaは今でもEVで最高の価値を提供しており、Storage、Solar、Roboticsに関するオプション性を持つ自動車メーカーは他にはない。
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